债市交易日记：如何理解OMO公告格式变化
一、央行改变OMO 公告格式，买菜做饭13825404095将展示的操作量改为投标量、中标量，货币政策预期管理更加透明
3 月25 日，央行对公开市场操作公告格式进行调整1，将原先展示的逆回购操作量，改为投标量与中标量，货币政策预期管理更加透明。原先市场只能观察到当日央行净投放/回笼了多少基础货币，并不了解一级交易商实际上的流动性需求，而投标量的公布就能传递这一信息。在此基础上，市场还可以将中标量与投标量做对比，来评估央行对短期流动性管控的态度。
在“适度宽松”和“保持流动性充裕”的定调下，我们预计投标量不高于中标量或者相等的概率较高。但这样的公告方式对于调控债券收益率效用提升，比如在债市收益率过快下行阶段，理论上可以通过投标量小于中标量的方式，释放一定收紧信号，从而增强对债券市场的调控力度。不过就目前而言，结合3月MLF 超量续作、多重价位中标，我们认为近期央行关注到银行负债压力，其态度对资金面而言稍偏友好。
今日各期限利率债收益率小幅上行，10Y 国债活跃券（240011.IB）收益率早盘因MLF 公告而下行至低点1.785%，但此后即震荡回升，最终收于1.806%。我们认为目前是震荡市，长债波动仍大，继续追涨的性价比不高。资金价格更为关键，而季末叠加政府债券发行量较大，季末资金价格仍将上行。3 月18 日央行召开一季度例会，3 月21 日发布了本次会议通稿，对债市的表述为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。从宏观审慎框架来看，长债利率过快上行导致债市大幅下跌并引发赎回负反馈风险，这不利于金融市场稳定。但也需要防范利率过低的风险。在经济基本面平稳的情况下，这意味着利率过快下行也会存在阻碍。因而对于长端利率，不建议激进追涨。
二、资金面：央行净投放1046 亿元；临近跨季，资金利率上行
3 月25 日，央行逆回购投放3779 亿元，实现净投放1046 亿元。跨季资金面偏紧，尾盘有所转松，DR007 上行13.7bp 至1.91%。
三、债市走势综述
【利率债】各期限收益率普遍上行。国债方面，10 年期国债活跃券240011.IB收益率上行0.6bp 至1.81%，1 年期国债活跃券259916.IB 收益率上行0.8bp至1.53%。国开债方面，10 年期国开活跃券250205.IB 收益率上行1.5bp 至1.85%，1 年期国开活跃券210203.IB 收益率上行1.3bp 至1.64%。
【国债期货】各期限国债期货继续上行。2 年、5 年、10 年、30 年国债期货主力合约分别变动0.02%、0.07%、0.13%、0.49%。
【信用债】中票、城投信用利差持继续收窄。3 年期AAA、AA+和AA 中短期票据利率均变动-1.5bp。3 年期AAA、AA+和AA 城投债利率均变动-2.0bp。3 年期AAA、AA+和AA 二级资本债收益率分别变动-0.1bp、-1.4bp、-2.4bp。
四、宏观要闻
国内经济：商务部召开新闻发布会，介绍提振消费有关情况。商务部相关负责人表示，商务部将协同推进提振消费专项行动，围绕扩消费开展升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费以及创新消费场景四方面工作2。
货币政策：3 月25 日，央行改变公开市场业务交易公告模式，从原先的公布操作量，改为公布投标量和中标量3。
海外：特朗普在内阁会议上再次呼吁美联储降息。特朗普表示，总体而言物价正在下跌，能源价格下行，希望看到美联储降息4。
风险提示：宏观政策变动超预期，机构行为不确定性，海外环境出现重大变化